陕西省汇铸丰风机有限公司:海上风机龙头明阳智能

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今天陕西省汇铸丰风机有限公司一起梳理一下明阳智能,公司主营业务包括新能源高端装备制造,新能源电站投资运营及智能管理业务,主要涵盖:1)大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售;2)风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。

目前公司已建立了国内“五大”(华能、中国大唐、国能投、华电和国电投)电力公司以及民营电力集团为主导的稳固市场客户群。

风电机组主要包括发电机和风轮(由叶片、轮毂和加固件等组成),通过叶片受风力旋转,将风能转换为机械能,再通过发电机将机械能转换为电能

2017-2019年全球风电新增装机容量分别为53.50GW、51.3GW、60.4GW,同比增长分别-2.09%、-4.11%、17.74%。根据测算,2020-2022年,全球风电新增装机分别有望达到75GW、70GW、80GW。2017-2019年全国风电吊装新增装机容量分别为19.66GW、21.14GW、25.74GW,同比增长分别为-15.88%、7.53%、21.76%,预计2020-2022年,我国风电新增装机有望达到35GW、30GW、40GW。“十四五”(2021-2025年)期间,我国风电新增装机合计有望达到220GW。

海上风电场不占用土地资源,基本不受地形地貌影响,风速更高,风电机组单机容量更大,年利用小时数更高。2019年,全球新增海上风电装机规模为5.49GW,根据FTI测算,全球海上风电新增装机在2024年有望达到10.96GW,5年复合增速为14.8%。从全球海上风电装机区域分布来看,欧洲为主要的装机区域,未来十年亚太地区海上风电装机占比有望提升,主要原因是中国及中国台湾地区海上风电发展势头强劲

陆上风电弃风限电影响、海上风电技术进步及成本下降等因素推动,我国海上风电加速进入发展快车道。根据CWEA数据,我国海上风电新增装机容量从2014年的0.23GW增长至2019年的2.40GW,2014-2019年5年复合增长率为109%。随着我国海上风电产业链的不断成熟,我国海上风电新增装机量预计将持续增长,预计2020-2022年,我国海上风电新增装机分别有望达到4GW、5GW、5GW。

Bloomberg数据显示,2019年全球风电整机制造企业新增装机容量前五名的企业分别为Vestas、SiemensGamesa、金风科技、GE及远景能源,2019年分别新增装机容量9.60GW、8.79GW、8.25GW、7.37GW及5.78GW,分别占全球风电制造企业总体新增装机规模的15.82%、14.48%、13.59%、12.14%及9.52%。全球风电整机制造行业呈现集中度逐年提高的趋势,2017、2018及2019年排名前五的风电整机企业新增装机市场份额分别为58.00%、60.92%及65.55%。

2019年我国前五大整机制造商分别为金风科技、远景能源、明阳智慧能源、运达风电、上海电气,前五大整机制造商新增吊装容量高达21.7GW,共占据约76%的市场份额,剩余24%市场份额则由其他国内整机制造商以及西门子歌美飒、维斯塔斯等海外整机制造商瓜分。二线厂商市占率有所提升,明阳智能新增装机占比由2018年的12.41%提升至2019年的16.00%,运达股份2019年新增装机占比达到7.13%。

公司新能源电站业务包括风电场与光伏电站的开发、建设与运营,主要由北京洁源、内蒙古明阳及河南明阳等子公司开展。2017-2019年,公司新能源电站在运营项目容量分别为428MW、779MW、741MW,在建项目容量分别为468MW、700MW、995MW。截至2020年Q3,公司已投资的新能源电站已并网装机容量达约946MW,在建装机容量约1.08GW。

一、海上风机龙头

明阳智能成立于2006年;2007年我国第一台自主生产权测抗台风型1.5MW风机下线;2008年天津明阳风能叶片技术有限公司成立;2010年纽交所上市;2014年明阳风电SCM 6.5MW超紧凑海上风机在江苏如东国家实验风场成功吊装;2015年明阳风电MySE 3.0MW风机下线;2017年设立明阳智慧能源有限公司;2018年去阿牛风轮直径最大抗台风型风电机组--明阳智能MySE5.5/7.0MW机型顺利完成吊装;2019年上交上市;2020年明阳首台MySE5.2MW陆上风机成功吊装,为亚洲陆上单机容量最大机组。

二、业务分析

2016-2019年,营业收入由65.20亿元增长至104.93亿元,复合增长率17.19%,19年同比增长52.03%,2020Q3实现营收同比增长109.79%至151.26亿元;归母净利润由3.15亿元增长至7.13亿元,复合增长率31.30%,19年同比增长67.28%,2020Q3实现归母净利润同比增长81.61%至9.33亿元;扣非归母净利润由2.40亿元增长至6.34亿元,复合增长率38.24%,19年同比增长101.99%,2020Q3实现扣非归母净利润同比增长95.16%至8.73亿元;经营活动现金流由0.91亿元增长至57.55亿元,复合增长率294.41%,19年同比增长1982.20%,2020Q3实现经营活动现金流同比增长254.38%至32.92亿元。

分行业来看,2019年风机及相关配件销售实现营收同比增长51.22%至92.38亿元,占比,毛利率减少1.70pp至19.22%;风电场发电实现营收同比增长20.16%至7.54亿元,占比,毛利率减少3.57pp至64.47%;其他实现营收同比增长1786.52%至3.27亿元,占比,毛利率增加49.61pp至30.98%。

2019年公司前五名客户销售额573,168.49万元,占年度销售总额55.55%。

三、核心指标

2016-2019年,毛利率17年提高至高点26.58%,随后逐年下降至22.66%;期间费用率由15.68%提高至18年高点19.38%,19年下降至15.06%,其中销售费用率17年上涨至高点10.43%,随后逐年下降至8.53%,管理费用率17年上涨至高点5.93%,随后逐年下降至3.99%,财务费用率由1.84%上涨至18年高点3.73%,19年下降至2.54%;利润率由4.42%提高至6.30%,加权ROE由8.93%提高至12.05%。

四、杜邦分析

净资产收益率=利润率*资产周转率*权益乘数

由图和数据可知,17年净资产收益率的提高主要是由于利润率的提高,18年净资产收益率的提高主要是由于资产周转率的提高,19年净资产收益率的提高主要是由于利润率、资产周转率和权益乘数共振提高所致。

五、研发支出

2019年公司研发支出4.67亿元,占比4.45%,研发资本化占比36.34%。

六、估值指标

PE-TTM 34.35,位于上市以来70分位值上方。

看点:

公司作为海上风机巨头,未来有望凭借技术、成本管控、区位布局等优势,进一步提升市场份额,受益海上风电黄金时代。

主营产品:其它